國(guó)際清算銀行*數(shù)據(jù)顯示，4月份人民幣實(shí)際有效匯率為100.12，比3月份小幅升值0.75%，為4月份有效匯率升值最快的貨幣之一。種種數(shù)據(jù)顯示，人民幣正在對(duì)一籃子貨幣加快升值。
然而，對(duì)于人民幣是否應(yīng)該繼續(xù)升值，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)越來(lái)越多的爭(zhēng)論之聲。反對(duì)者認(rèn)為，人民幣強(qiáng)烈的單邊升值預(yù)期、中美利差倒掛等諸多因素已經(jīng)導(dǎo)致大量熱錢(qián)涌入，繼續(xù)升值無(wú)疑會(huì)使熱錢(qián)來(lái)勢(shì)更兇，進(jìn)而惡化國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)。支持者則認(rèn)為，偏低的匯率不僅是貿(mào)易順差居高不下的原因之一，而且造成了人民幣單邊升值預(yù)期揮之不去和熱錢(qián)的不斷流入，唯有升值才是解決國(guó)際收支失衡和通脹高企的*有效手段。
對(duì)此問(wèn)題，本報(bào)觀察家版近期已連續(xù)刊載多篇文章。例如，4月7日刊出哥倫比亞*魏尚進(jìn)教授訪談“抑制通脹：匯率改革的主要意義”，4月14日刊出世界銀行杜大偉訪談“人民幣適當(dāng)升值會(huì)有助于控制通脹”，以及4月28日和5月5日推出姜艾國(guó)先生的兩篇文章“熱錢(qián)洶涌，升值之過(guò)？”“人民幣單邊升值預(yù)期：誘惑之惑？”，這一系列文章引起了讀者的廣泛關(guān)注。
本期，我們推出對(duì)摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶的專(zhuān)訪，繼續(xù)為不同觀點(diǎn)提供討論的平臺(tái),歡迎來(lái)信交流。
抑制通脹須付出代價(jià)
《21世紀(jì)》：目前*通貨膨脹率已然很高，一季度CPI達(dá)8%，目前加息的空間受到限制，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的幅度也有限。在這種情況下很多人認(rèn)為應(yīng)該加快人民幣升值，以此抑制通貨膨脹。對(duì)此，您的基本觀點(diǎn)是什么？
王慶：人民幣升值可以抑制通貨膨脹，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。當(dāng)然升值與通脹的關(guān)系需要從長(zhǎng)期和短期兩方面來(lái)考慮。
長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)*的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，其實(shí)際有效匯率必然升值，這是一個(gè)普遍規(guī)律。實(shí)際有效匯率升值無(wú)非由兩個(gè)方式實(shí)現(xiàn)，一是名義匯率升值，另一種是以通脹的形式實(shí)現(xiàn)。因?yàn)閷?shí)際有效匯率是通脹調(diào)整過(guò)的匯率關(guān)系，所以二者必居其一，或者兩個(gè)同時(shí)出現(xiàn)。大家經(jīng)常講的“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”，實(shí)際是同一問(wèn)題。
從這個(gè)意義上講，如果名義匯率不升值，就會(huì)有通脹，如果想避免通脹的話，就要讓名義匯率升值，這實(shí)際上是一個(gè)取舍關(guān)系，是中長(zhǎng)期的一個(gè)趨勢(shì)。
具體到*當(dāng)前的通脹，這是一個(gè)短期問(wèn)題。首先，大家講抑制通脹的時(shí)候，往往說(shuō)這個(gè)政策不能用，那個(gè)工具不好，其實(shí)質(zhì)是既想抑制通貨膨脹又不愿付出代價(jià)，就是想要免費(fèi)的午餐。抑制通脹必須要付出代價(jià)，在這個(gè)基礎(chǔ)上問(wèn)題就好討論了，無(wú)非是付出什么代價(jià)的問(wèn)題。升值和升息的關(guān)系，在這個(gè)前提下討論才有意義。
升值是不是可以幫助抑制本輪通脹呢？首先要區(qū)分兩點(diǎn)，*，這一輪的通脹，尤其是從2007年四季度到現(xiàn)在，輸入性因素明顯加大，主要表現(xiàn)在美國(guó)次債危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)快速降息，美元貶值很快，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格，尤其是大宗商品價(jià)格快速上升。所以，*作為一個(gè)原材料的凈進(jìn)口國(guó)，影響是毫無(wú)疑問(wèn)的。所以，如果人民幣不升值的話，就有輸入性的通脹因素在里面。
其二，美國(guó)次債危機(jī)帶來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是受影響國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不好，股市很糟糕，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品表現(xiàn)不佳；再就是市場(chǎng)波動(dòng)性很大。在此國(guó)際環(huán)境下，收益本身降低了，資金就要尋求一個(gè)相對(duì)安全的投資地。從這個(gè)意義上說(shuō)，*的外匯流入肯定會(huì)加大。
《21世紀(jì)》：有觀點(diǎn)認(rèn)為，正是因?yàn)槿嗣駧努F(xiàn)在的匯率收益太吸引人了，所以大規(guī)模的熱錢(qián)才蜂擁而至，如果繼續(xù)升值的話，就會(huì)更吸引熱錢(qián)，從而惡化國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)。
王慶：這涉及到一個(gè)升值預(yù)期的問(wèn)題，這個(gè)因果關(guān)系要搞清楚，并不是因?yàn)槿嗣駧派翟斐扇嗣駧派殿A(yù)期，根本性因素是國(guó)際收支順差太大。
《21世紀(jì)》：人民幣升值對(duì)于順差會(huì)有多大的減緩？畢竟*在短期內(nèi)還難以擺脫“世界工廠”的定位，是因?yàn)橥獠啃枨蟊容^旺盛才導(dǎo)致貿(mào)易順差過(guò)多。
王慶：首先要澄清一點(diǎn)，講人民幣升值對(duì)貿(mào)易影響的時(shí)候，只有人民幣對(duì)一攬子貨幣升值才有作用，對(duì)單個(gè)貨幣升值，這個(gè)概念是沒(méi)有意義的。雖然這段時(shí)間人民幣對(duì)美元是升值了，但是美元貶的更多，所以，人民幣對(duì)一攬子貨幣實(shí)際升值很有限，2008年*季度不到1%。比如，人民幣對(duì)歐元是貶值的。所以，人民幣對(duì)美元的升值，與其說(shuō)反映了人民幣的升值，不如說(shuō)反映了美元的貶值。
《21世紀(jì)》：對(duì)于人民幣是不是被低估的問(wèn)題還有爭(zhēng)議，有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)?目前的生產(chǎn)成本沒(méi)有完全反映出來(lái)，比如環(huán)保、勞動(dòng)者福利、出口退稅等等，如果把這些都計(jì)算在內(nèi)的話，我們的貨幣不一定被低估了。
王慶：他的意思是說(shuō)價(jià)格不合理，升值不知道該升到什么程度。從理論上來(lái)講，如果有條件的話，應(yīng)該先理順價(jià)格體系，然后再調(diào)整匯率，或者是同時(shí)進(jìn)行。但最終的結(jié)果是這個(gè)調(diào)整過(guò)程是通過(guò)通貨膨脹或者升值實(shí)現(xiàn)的，環(huán)保缺位、勞動(dòng)者福利不到位等都是造成通貨膨脹的原因。我覺(jué)得當(dāng)前討論通脹問(wèn)題，不能把太多的中期、短期、結(jié)構(gòu)性、周期性的因素都混在一起討論。
《21世紀(jì)》：反對(duì)升值的觀點(diǎn)當(dāng)中，大多會(huì)有這樣的顧慮就是，升值可能對(duì)國(guó)內(nèi)出口型企業(yè)產(chǎn)生巨大殺傷力，*在內(nèi)需不足的現(xiàn)狀下，國(guó)內(nèi)可能沒(méi)有辦法消化升值導(dǎo)致的出口下降，就有可能出現(xiàn)滑坡，通脹轉(zhuǎn)成通縮的現(xiàn)狀。您怎么看待這種觀點(diǎn)？
王慶：升值的目的是什么？*升值的目的是要解決國(guó)際收支不平衡的問(wèn)題，這是一個(gè)宏觀問(wèn)題。所以，通過(guò)升值來(lái)解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題，就是要出口減少，增加進(jìn)口。出口減少肯定會(huì)影響某些競(jìng)爭(zhēng)力差的企業(yè)，這是必須付出的代價(jià)。如果*沒(méi)有通脹的話，我們可以漸進(jìn)式升值，逐漸地解決，但是在目前的情況下，不會(huì)有那么長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)過(guò)渡。
《21世紀(jì)》：也就是說(shuō)*已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了升值的*時(shí)機(jī)。
王慶：我認(rèn)為是。當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較好的時(shí)候，升值是更合適的。但是我們錯(cuò)過(guò)了。
升值優(yōu)于加息
《21世紀(jì)》：對(duì)于目前的通脹來(lái)說(shuō)，有哪些措施可以采取呢？加息、升值等都有很大的負(fù)面作用，感覺(jué)是一個(gè)兩難的境地。
王慶：是非常兩難的境地。有一點(diǎn)要認(rèn)識(shí)到，由于美國(guó)次債危機(jī)越來(lái)越深重，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度減息，現(xiàn)在的通脹是一個(gè)全球問(wèn)題，*越來(lái)越有輸入型通脹的特征，不能簡(jiǎn)單看成是*經(jīng)濟(jì)自己過(guò)熱的問(wèn)題。所以，*在2007年11、12月份提出從緊的貨幣政策，當(dāng)時(shí)的提法是正確的，但那是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題的判斷。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題的情況下，抑制通脹的問(wèn)題，可以通過(guò)收緊貨幣政策、財(cái)政政策。
但現(xiàn)在外部經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，*逐漸出現(xiàn)輸入型通脹的問(wèn)題。在這個(gè)情況下怎么做？現(xiàn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，對(duì)*的影響有兩個(gè)層次：美國(guó)次債危機(jī)、美國(guó)減息、美元貶值對(duì)*的影響是通脹型的影響，因?yàn)樗鼈兲岣叽笞谏唐穬r(jià)格，加大資金向*的流入；但是，從根本上來(lái)講，如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美元經(jīng)濟(jì)放緩嚴(yán)重，歐洲等經(jīng)濟(jì)體受影響，*出口肯定會(huì)受影響，*經(jīng)濟(jì)也會(huì)放緩，在這個(gè)情況下，*的通脹不可能維持高位。
現(xiàn)在*處于什么狀態(tài)下呢？就是短期內(nèi)美國(guó)貨幣政策、國(guó)際金融市場(chǎng)變化對(duì)*的影響是通脹型的，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)*的影響是通縮型的。所以，*夾在這樣一個(gè)區(qū)間里，就是通脹型的國(guó)際金融形勢(shì)對(duì)*的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，但是通縮型的實(shí)際經(jīng)濟(jì)放緩在*沒(méi)有出現(xiàn)。
現(xiàn)在我們面臨這樣一個(gè)困境，問(wèn)題的關(guān)鍵是如何采取政策措施避免通脹在此期間失控。所以，我們既要關(guān)注通貨膨脹率的水平，也要關(guān)注通貨膨脹率的變化，只要通貨膨脹率在這個(gè)期間是逐月向下走的趨勢(shì)，就意味著通貨膨脹預(yù)期是比較穩(wěn)定的，在這樣的趨勢(shì)下，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的結(jié)果對(duì)*影響越來(lái)越顯現(xiàn)，不用做很大的政策調(diào)整，*的通脹問(wèn)題就會(huì)自行解決。
所以，問(wèn)題就在于，采取什么樣的政策手段能夠?qū)崿F(xiàn)這樣一個(gè)通脹率的走勢(shì)。我覺(jué)得升值是一方面，如果通貨膨脹率再有一個(gè)反彈或者抬頭的話，比如4月份CPI到了9%，甚至超過(guò)10%的話，就要采取比較堅(jiān)決的手段來(lái)調(diào)整通脹預(yù)期了。堅(jiān)決的手段無(wú)非是大幅度升息，快速大幅度的升值，但我覺(jué)得升值比升息要利大于弊。另外，如果我們判斷目前經(jīng)歷的通貨膨脹是一個(gè)短時(shí)期問(wèn)題，那么*可以發(fā)揮財(cái)政政策的作用。我曾經(jīng)提出要引入保值儲(chǔ)蓄，這對(duì)管理通脹預(yù)期是非常有效的，比如把三年期的存款利率和通脹掛鉤，就是保證你的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力不受影響，我對(duì)你三年期的保值儲(chǔ)蓄，*出一筆錢(qián)，對(duì)穩(wěn)定預(yù)期很有幫助。預(yù)期穩(wěn)定隨后可能緊縮效果就會(huì)出現(xiàn)，其他政策就不用調(diào)整了。所以，這在一定意義上是財(cái)政政策替代貨幣政策的一個(gè)舉措。
《21世紀(jì)》：對(duì)于升值的方式，一次性快速升值和漸進(jìn)式升值，您怎么判斷？一次性升值的可能性有多大？
王慶：一次性升值并不是說(shuō)升值后就固定在一定位置，如果出口形勢(shì)不好，或者是通脹下來(lái)，匯率是自動(dòng)調(diào)整的，也會(huì)貶值，所以不要夸大一次性升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用。我認(rèn)為除非通脹形勢(shì)失控，否則一次性升值的可能性不大，但是如果通脹失控的話，我覺(jué)得一次性升值，比如10%以上，作為一個(gè)政策選擇是值得認(rèn)真考慮的。
